美国通胀数据意外降温，就业与消费走软，导致市场对美联储9月加息的预期急剧下降。9月加息概率从7月下旬的75%降至约25%，推动全球股市连续第三周上涨，美股主要指数维持在历史高位附近。AI基础设施相关财报表现强劲，为科技股提供了额外支撑，使权益市场暂时忽略了油价冲击和债市长端的警告信号。
然而，伊朗/霍尔木兹海峡危机推动布伦特原油价格周内涨幅接近6%，逼近90美元/桶；美国30年期国债标售收益率触及25年来最高水平。股市庆祝“美联储转向”，而债市长端则在为通胀与财政赤字定价，这两种逻辑并行，可能是今年下半年最重要的交易命题之一。
本周宏观面的最大驱动因素是一系列偏软的美国数据：7月CPI环比仅上涨约0.1%，同比约3.4%，核心通胀压力继续温和回落；7月PPI环比持平，低于预期；7月零售销售环比下滑0.6%，创逾一年最大单月降幅。叠加上周公布的非农就业数据（减少2.3万人并遭下修），这些数据使得市场对美联储近期加息的预期全面瓦解。
Evercore ISI经济学家Marco Casiraghi认为，CPI与PPI数据支持9月维持利率不变，但加息选项尚未完全关闭。EY-Parthenon首席经济学家Gregory Daco则表示，与伊朗冲突相关的油价驱动的通胀峰值大概率已经过去，支持美联储保持耐心，并预计全年按兵不动。Capital Economics首席北美经济学家Stephen Brown估计7月核心PCE环比仅升0.16%，若属实，9月加息的可能性不大。
不过，鹰派声音并未消失。毕马威会计师事务所首席经济学家Diane Swonk警示称，核心PCE同比可能仍粘在3.3%附近，温和的CPI并未将9月加息排除在外。克利夫兰联储主席Beth Hammack也表示，美联储需要立即加息以压制通胀。
本周市场中最重要且被忽视的信号来自美债长端。尽管通胀数据偏软，美联储加息预期大幅回落，本周30年期国债标售收益率仍创25年来新高，10年期标售收益率亦处于历史高位区间。30年期国债收益率全周上行逾6个基点，而2年期收益率则跌至约一个月低点。2年/30年期利差显著走阔，收益率曲线大幅陡化。
这一分化揭示了两套截然不同的定价逻辑：短端在交易“美联储即将停止加息”，长端则在为庞大的财政赤字、持续的通胀不确定性、大规模国债供给以及美联储公信力存疑等因素定价，投资者要求更高的久期风险补偿。市场或许相信美联储已完成加息，但这并不等同于市场相信通胀已被彻底压制。
两周后，美联储官员将在杰克逊霍尔会议上讨论经济前景与货币政策路径。前亚特兰大联储主席Dennis Lockhart指出，这是一个紧张时刻，经济形势充满不确定性，市场对7月新闻发布会反应激烈，委员会内部出现分歧。他认为一两个月的通胀软数据不足以改变美联储的基本叙事，通胀已持续五年以上高于目标，劳动力市场仍接近充分就业。8月26日的PCE数据将在杰克逊霍尔会议前夕发布，而8月CPI往往波动较大，将在9月会议前数日才能落地。这意味着9月是否加息最终仍将取决于数据。
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